15 n Thứ Năm n Ngày 26/2/2026 THỜI SỰ NHÓM BẤT ĐỘNG SẢN VẪN “NẶNG” NỢ Theo số liệu từ VIS Rating, ước tính giá trị trái phiếu doanh nghiệp đáo hạn trong năm 2026 khoảng hơn 200.000 tỷ đồng, tương đương 14% dư nợ trái phiếu doanh nghiệp đang lưu hành, trong số này hơn một nửa giá trị đáo hạn thuộc nhóm bất động sản. Những doanh nghiệp có giá trị trái phiếu đáo hạn lớn nhất trong năm nay cũng nằm trong nhóm bất động sản, đều ở mức hàng nghìn tỷ đồng, gồm: Công ty CP (CTCP) Đầu tư và Xây dựng Vạn Trường Phát (10.000 tỷ đồng), Công ty TNHH Đầu tư và Phát triển Bất động sản Hải Đăng (6.650 tỷ đồng), Công ty TNHH Đầu tư và Phát triển Bất động sản Trường Minh (5.500 tỷ đồng), CTCP Đầu tư Tân Thành Long An, và Tập đoàn R&H (5.000 tỷ đồng)… Trong số các doanh nghiệp kể trên, Tập đoàn R&H đứng đầu danh sách tổ chức phát hành có giá trị chậm trả trái phiếu lớn nhất năm 2025, với 5.000 tỷ đồng. Vừa qua, do vi phạm quy định công bố thông tin trái phiếu, doanh nghiệp này đã bị Ủy ban Chứng khoán Nhà nước xử phạt hơn 90 triệu đồng. Tập đoàn R&H thành lập năm 2019, hoạt động trong lĩnh vực bất động sản với vốn điều lệ 1.450 tỷ đồng. Hiện doanh nghiệp còn hai lô trái phiếu đang lưu hành là RHGCH2124005 (giá trị lưu hành 3.000 tỷ đồng) và RHGCH2124006 (giá trị 2.000 tỷ đồng), tương ứng tổng dư nợ trái phiếu 5.000 tỷ đồng. Trong năm 2025, R&H liên tục xin chậm thanh toán lãi trái phiếu của hai lô nói trên đến kỳ thứ 16 với lý do tình hình kinh tế khó khăn kéo dài, tổ chức phát hành chưa thu xếp được nguồn thanh toán theo kế hoạch. Đến nay, thông tin về tình hình tài chính của R&H giai đoạn 2024-2025 vẫn chưa được công bố. Báo cáo gần nhất là năm 2023 cho thấy tổng nợ phải trả hơn 8.386 tỷ đồng và lỗ lũy kế hơn 1.120 tỷ đồng. Báo cáo tài chính năm 2024 của CTCP Dược phẩm Nam Hà cho thấy Tập đoàn R&H là một trong những cổ đông lớn. Đồng thời, R&H cũng được biết đến với mối liên quan tới Công ty Đầu tư Phát triển Nhà và Đô thị Vinahud. Bên cạnh một số trường hợp đáng lưu ý, nhìn chung thị trường trái phiếu doanh nghiệp được kỳ vọng từng bước phục hồi niềm tin, hướng tới chu kỳ tăng trưởng mới. Theo Chứng khoán Vietcombank (VCBS), cả năm ghi nhận 578 đợt phát hành với tổng giá trị 645 nghìn tỷ đồng, tăng 45% so với năm trước và vượt mức đỉnh năm 2021. Trong đó, nhóm ngân hàng chiếm 64% giá trị phát hành, bất động sản chiếm 26%. Hoạt động mua lại trước hạn cũng gia tăng mạnh, đạt hơn 310.000 tỷ đồng trong năm 2025, tăng 43% so với cùng kỳ. Nhóm ngân hàng chủ động mua lại các trái phiếu phát hành năm 2024, kỳ hạn 3-5 năm và còn thời gian đáo hạn 1-3 năm, cho thấy chiến lược cơ cấu lại nguồn vốn nhằm giảm áp lực trong tương lai. Ngược lại, nhóm bất động sản mua lại chủ yếu các lô phát hành giai đoạn 20202023, thời kỳ lãi suất cao , nhằm xử lý tồn dư nghĩa vụ nợ. VCBS dự báo xu hướng mua lại trước hạn sẽ tiếp diễn, song quy mô có thể thận trọng hơn khi chi phí vốn có dấu hiệu nhích tăng. Cũng trong năm 2025, giá trị trái phiếu chậm thanh toán giảm khoảng 22% so với năm trước; tỷ trọng trái phiếu chậm trả trong tổng số trái phiếu có vấn đề giảm còn khoảng 14%. Tuy nhiên, hiện tượng chậm trả vẫn tập trung chủ yếu ở nhóm bất động sản. ÁP LỰC ĐÁO HẠN THỰC SỰ "HẠ NHIỆT" HAY CHỈ TRÌ HOÃN Theo VCBS, điểm đáng chú ý là cơ cấu trái phiếu có vấn đề trong năm 2025 phần lớn phát sinh từ hoạt động tái cấu trúc, đặc biệt là gia hạn kỳ hạn. Một số lô trái phiếu chậm trả gốc, lãi trong giai đoạn 2023-2024 được kéo dài thêm hai năm theo Nghị định 08/2023/ NĐ-CP, khiến năm 2026 trở thành điểm đáo hạn tập trung của các lô trái phiếu “có vấn đề” này. Áp lực năm 2025 có thể đã “hạ nhiệt” nhờ tái cơ cấu, nhưng thực chất được dịch chuyển sang giai đoạn 20262028. Đây được xem là chu kỳ cao điểm mới của đáo hạn trái phiếu doanh nghiệp. Dù vậy, thị trường vẫn kỳ vọng môi trường chính sách tiền tệ và pháp lý tiếp tục theo hướng hỗ trợ, cùng với triển vọng phục hồi của thị trường bất động sản nhờ đầu tư công và cải thiện thanh khoản, sẽ góp phần giảm thiểu rủi ro vỡ nợ diện rộng. Quy mô dư nợ trái phiếu doanh nghiệp năm 2025 ước đạt 1,33 triệu tỷ đồng, tăng 8% so với cùng kỳ và tiệm cận mức đỉnh năm 2021. Tuy nhiên, con số này mới tương đương khoảng 11,7% GDP - vẫn thấp so với nhiều quốc gia trong khu vực và còn khá xa mục tiêu 25% GDP theo định hướng của Chính phủ. Trong bối cảnh nhu cầu vốn trung và dài hạn gia tăng mạnh, trong khi hệ thống ngân hàng phải đáp ứng yêu cầu an toàn vốn và cân đối kỳ hạn, trái phiếu doanh nghiệp được xem là kênh bổ trợ quan trọng. VCBS nhận định thị trường còn dư địa phát triển đáng kể cả về quy mô lẫn cấu trúc. VIỆT LINH Một số lô trái phiếu chậm trả gốc, lãi trong giai đoạn 2023-2024 được kéo dài thêm hai năm theo Nghị định 08, khiến năm 2026 trở thành điểm đáo hạn tập trung của những lô trái phiếu “có vấn đề”. Hơn 200.000 tỷ đồng trái phiếu doanh nghiệp sẽ đáo hạn trong năm nay, dẫn đầu là nhóm bất động sản. Hơn 200.000 tỷ đồng trái phiếu doanh nghiệp đáo hạn, nhóm bất động sản đứng đầu Số phận những lô trái phiếu doanh nghiệp “có vấn đề” Giai đoạn 2026-2027 được dự báo là bước đệm cho một chu kỳ tăng trưởng mới. Về phía cung, nhu cầu phát hành sẽ tiếp tục cao nhằm cơ cấu lại nghĩa vụ nợ và đáp ứng nhu cầu vốn của các ngành sản xuất, hạ tầng và năng lượng. Về phía cầu, khi các chuẩn mực minh bạch và xếp hạng tín nhiệm được nâng cao, niềm tin nhà đầu tư, đặc biệt là nhà đầu tư tổ chức được kỳ vọng cải thiện. Tin buồn Báo Tiền Phong và gia đình tang quyến thương tiếc báo tin: Cụ Chu Thị Tần. Sinh năm: 1948. Thường trú tại thôn Nam Mới, xã Cổ Đạm, tỉnh Hà Tĩnh. Là mẹ đẻ Nhà báo Trần Quang Long, Trưởng Văn phòng đại diện Bắc Trung Bộ, báo Tiền Phong. Đã từ trần hồi: 06 giờ 29 phút, ngày 25/2/2026 (tức ngày 9 tháng Giêng năm Bính Ngọ). Hưởng thọ: 79 tuổi. Lễ viếng tổ chức từ: 19 giờ 30 phút ngày 25/2/2026. Lễ truy điệu và đưa tang vào hồi: 12 giờ 00 phút ngày 26/2/2026. An táng tại nghĩa trang Phía Bắc, xã Cổ Đạm, tỉnh Hà Tĩnh. Báo Tiền Phong thành kính chia buồn cùng Nhà báo Trần Quang Long và gia đình! Quảng cáo THÔNG BÁO TÌM KIẾM NGƯỜI VẮNG MẶT TẠI NƠI CƯ TRÚ TÒA ÁN NHÂN DÂN KHU VỰC 7 - THANH HÓA Thông báo tìm kiếm bà Phạm Thị Đạo, sinh năm: 1960. Địa chỉ cư trú trước khi biệt tích: Thôn Yên Phú, xã Thạch Bình, huyện Thạch Thành (Nay là xã Thạch Bình), tỉnh Thanh Hóa. Vắng mặt tại nơi cư trú từ năm 1989 đến nay. Khi biết được thông tin này đề nghị bà Phạm Thị Đạo liên hệ với Tòa án theo địa chỉ để giải quyết yêu cầu thông báo tìm kiếm người vắng mặt tại nơi cư trú hoặc ai biết tin tức về bà Phạm Thị Đạo thì thông báo cho Tòa án nhân dân khu vực 7 - Thanh Hóa theo địa chỉ: Số 32 đường Trịnh Khả, khu phố Giáng, xã Vĩnh Lộc, tỉnh Thanh Hóa; Người yêu cầu bà Hoàng Thị Phương, sinh năm 1969; Địa chỉ: Thôn Yên Phú, xã Thạch Bình, tỉnh Thanh Hóa (SĐT: 0362.350.791). CHUYỆN HÔM NAY Nhiều năm qua, mùng 10 tháng Giêng được coi là mùa cao điểm chắc thắng của các doanh nghiệp kinh doanh vàng. Cầu tăng vọt trong vài ngày khiến giá vàng trong nước tăng cao và nới rộng chênh lệch so với giá thế giới. Người mua chấp nhận trả cao hơn đổi lấy một vài chỉ vàng chỉ để “lấy vía”. Ngay sau khi cao điểm qua đi, thị trường hạ nhiệt, giá có thể điều chỉnh. Doanh nghiệp luôn ở thế chủ động: chủ động nguồn cung, chủ động niêm yết giá, chủ động điều tiết nhịp bán. Trong khi đó, người mua lẻ bị đặt vào thế bị động, bị cuốn theo hình ảnh xếp hàng dài từ sáng sớm. Tâm lý đám đông vì thế được khuếch đại theo cấp số nhân. Người đến mua vì tin vào may mắn. Người khác đến mua vì thấy quá nhiều người đang mua. Và vòng lặp ấy tạo ra một đỉnh cầu ngắn hạn - điều kiện lý tưởng để giá được “neo” ở mức cao. Chính vì vậy, những thay đổi chính sách gần đây không chỉ mang ý nghĩa kỹ thuật, mà còn là phép thử cho cấu trúc thị trường. Việc sửa đổi Nghị định 24 về quản lý vàng và Thủ tướng Chính phủ chỉ đạo xây dựng sàn giao dịch vàng tập trung mở ra kỳ vọng tái cấu trúc toàn diện. Nếu nhiều doanh nghiệp đủ điều kiện tham gia sản xuất, kinh doanh vàng miếng, nguồn cung sẽ bớt tập trung vào một vài đầu mối. Khi cạnh tranh gia tăng, dư địa giữ giá cao trong những ngày cao điểm sẽ bị thu hẹp. Quan trọng hơn, nếu một sàn giao dịch vàng minh bạch được vận hành, giá sẽ hình thành công khai, liên thông sát hơn với thị trường quốc tế. Khi đó, những cú tăng giá đột biến trong vài ngày mang tính nghi lễ sẽ khó có đất diễn. Vàng sẽ được định giá theo cung - cầu thực chất, thay vì bị chi phối quá lớn bởi cảm xúc thời điểm. Công nghệ cũng có thể làm thay đổi thói quen. Khi giao dịch được số hóa, người dân có thể mua tích lũy qua tài khoản, chia nhỏ giá trị theo từng thời điểm, không cần chen chúc mua vàng vật chất đúng mùng 10 tháng Giêng. Khi việc sở hữu vàng không còn gắn chặt với một khoảnh khắc duy nhất trong năm, “cơn sốt” sẽ dần mất đi sức nóng. Suy cho cùng, nếu thiếu cải cách, ngày vía Thần Tài vẫn sẽ là “sân khấu” mà lợi ích nghiêng phần lớn về phía nhà vàng, còn rủi ro biến động giá ngắn hạn thuộc về người mua lẻ. Nhưng nếu thị trường được mở rộng, minh bạch và cạnh tranh thực chất, vàng sẽ trở lại đúng vai trò của nó: một tài sản đầu tư được định giá bằng giá trị, không phải bằng nỗi sợ bỏ lỡ. N.M Minh bạch hóa thị trường vàng TIẾP THEO TRANG 1
RkJQdWJsaXNoZXIy MjM5MTU3OQ==